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deepfreeze李迅雷:从挖掘机强势崛起看经济特征——周期还是结构

2019-04-19 18:15 来源:美高梅集团作者:美高梅集团 编辑:admin

  因为经济存在波动,就有了周期之说,于是也逆周期政策随之而来;经济减速、回归均值,结构问题便开始突显,因此需要有结构性改革。就当今及今后看,周期在弱化,结构在强化。2019年经济总量增长仍平稳,但结构变化会越来越大,风险与机会更多呈现结构性特征。

  挖掘机崛起不代表周期崛起

  挖掘机用途广泛,建筑施工、采掘等都需要使用挖掘机,建筑和采掘都被视为周期性行业,因此,挖掘机通常也被看成与经济周期关联度较高的机械设备。但对比GDP增速与挖掘机销量增速的变化,挖掘机似乎与经济周期不是十分相关。

  从固定资产投资增速看,2010年以后,一路下滑,从30%左右降至去年的5.9%,过去近10年来,毫无周期性回升迹象。而基建投资的增速变化,则明显呈现与房地产投资增速逆向波动的特征。说明这些年来,旨在稳增长的逆周期调控政策一直在实施,但这一政策并没有起到2009-10年那样让经济增速显著回升的效果。

  基建投资呈现十分明显的逆周期特征

  来源:中泰证券研究所吴嘉璐供图

  房地产上行周期不等于经济见底回升

  最近一轮挖掘机销量的见底回升是从2016年开始的,与房地产投资增速的见底回升时间颇为一致。可否这样理解:在经济总量增速下行的大趋势下,房地产从2016年开始,至今正在经历了新一轮小级别的上行周期?

  我国挖掘机的销量和增速变化

  来源:中泰证券研究所朱荣华供图

  去年房地产开发投资增速为9.5%,今年3月房地产投资累计同比增速再度上行到11.8%,销售端也略有好转,这可否看成是始于2016年的新一轮房地产周期的延续?今年一二线城市房价回暖,带动房地产开发投资重心从三四五线城市偏向一二线。

  来源:中泰证券研究所梁中华供图

  从固定资产投资领域看,2017年以后,房地产投资确实成为一枝独秀,因为基建投资增速快速下降,制造业投资增速有所回落。房地产投资一枝独秀,固然有其合理的一面,如居民购房的刚性需求和改善性需求,但也存在一定隐患,即投资、投机性需求的占比仍比较高。

  在房价不断上涨的前提下,地方政府通过卖地获得土地财政收入,开发商赚取利润,投资、投机者获得收益或潜在收益。此外,家电、家具、家装行业也从中受益,财产性收入的增加,带动消费增长,高端消费的增速尤快;同时还使得服务业比重进一步上升。

  问题在于,房价不可能永远涨下去,投资增速也迟早会回落。泡沫破裂了以后,一地鸡毛怎么办?即便在高超的调控手段下,房价可以维持不跌,但土地财政恐怕难以维系,消费将进一步疲弱,还有很多意想不到的问题要爆发,即结构性问题会日趋严重。

  例如,2018年,在房地产投资一枝独秀的背景下,民企的亏损面明显扩大,据2018年已经披露的年报看,上市公司的亏损比例已经超过2008年,且股权质押融资问题也成为难题。

  科技型民企大股东股权质押率高于非民企

  来源:中泰证券研究所谢春生供图

  从今年第一季度的投资数据看,民间投资增速再度回落,从7.5%降至6.4%。这是否说明房地产投资高增长对于制造业投资带来一定的挤出效应?

  来源:中泰证券研究所梁中华供图

  在2010年之前,我国的房地产周期与经济周期的波动比较一致,但2010年之后,房地产政策在一定程度上也成为了逆周期调控政策,房地产与地方政府的利益更加紧密,稳增长与稳房价具有了同样的含义。其结果就是中国经济的潜在增速下行,房地产的上行周期却被拉长了。

  因此,我们已经不能从单纯房地产周期来判断经济周期,因为经济周期性下行早在2011年已经就开始了,期间GDP增速之所以缓慢下行,是因为采取了逆周期的财政和货币政策,其代价是全社会杠杆率水平的大幅上升和边际刺激效应递减。

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